本周上证指数跌3.52%，恒生指数跌6.28%，小盘股跌幅较大，日均交游额21819亿，环比上周有所下跌。在上周周报中，咱们建议：以上证综指为代表的大盘指数如故接近咱们此前预判的震撼上沿开云体育，进一步冲破震撼上沿的概率并不大；在结构上，在《“子民的班师”》诠释中教导：现时以散户和游资的交游热度如故迟缓呈现过热的迹象，致使接近2015年水平。现在看，非论是短期对阛阓大势的判断照旧对结构的不雅察均取得考据。

关于现时阛阓，不错看得出924行情之后最为明确的订价中枢矛盾来自风险偏好大幅改善，而非关于基本面短期彰着缔造的预期（关联板块收益远不如高弹性板块）。站在现时，风险偏好呈现两大压制身分：

1、对外较为彰着的“对好意思忧虑”，对大小盘均有影响；2、对内则是股市环境再次变化，集结在中小盘范畴。关于“对好意思忧虑”，特朗普登科卢比奥和莱特西泽担任利用酬酢事务的国务卿和交易代表职位，咱们以为要作念好想想准备的是这种“忧虑”可能到来岁1月特朗普上台之前皆会挥之不去。

此前诠释《特朗普归来：2017-2020年A股复盘》中建议：若国内具备宏不雅基本面进取的继续力量与产业基本面干线爆发的契机，A股订价骨子上还所以内为主，东说念主民币汇率将成为大盘指数热切追踪方针。近期东说念主民币汇率10月初7.0隔邻飞快贬值至最新7.24，与此同期关于群众流动性较为明锐的港股弘扬彰着弱于A股，恒生指数回吐大部分涨幅，9月24日于今累计涨幅仅有6足下。对内股市环境的再次变化，包括打击“抖音炒股”在内一系列监管举止使得近期彰着脱离基本面的中小盘订价波动性彰着增强。在这经由中，这场“子民的班师”的继续性名义上虽受益于中小盘筹码交游的上风与并购重组的预期，但骨子上属于基于风险偏好进步经由中的交游博弈性质，密切温煦两大信号：1、属意监管环境变化进程，2、IPO常态化与再融资关于供需结构的调动。

事实上，最小市值指数/大盘指数、功绩吃亏暴雷股/功绩绩优股、高价股/廉价股的分化趋势此前已达到历史极致水平，作适合性回摆应该是粗略率事件。现在，咱们还不行阐发这场“子民的班师”是否如故透彻斥逐，在现时阛阓样貌较为飞腾的环境中，量能成为这场“子民的班师”热切日内追踪方针，全A成交量继续督察在1.5万亿以上则提供其存在的泥土。

客不雅而言，现时偏股型基金指数在10月8日之后呈现一定减仓趋势，现时机构冷，散户游资热说明资金并未酿成共振“牛市”样貌。当宏不雅经济存在继续向好力量或者出现共鸣性的大产业基本面干线时，咱们服气这种共振的力量会缓解现时各种资金群体关于阛阓热度存在的彰着割裂感。共计而言，算计“特朗普重归”与10万亿财政化债战略决策落地，咱们依然督察在急涨之后A股阛阓如故过渡到震撼想维，“震撼市底色”类比2019岁首是相对适合的（历史复盘看，震撼区间在于底部上升15%-30%）。

结构层面，围绕内需奢华+地产的内需刺激订价需要留待国内后续增量战略作念进一步阐发，高股息底仓树立作用并未磨灭，大盘范畴中市值措置将成为订价热切捏手。在此，咱们并未修正自10月中旬以来“震撼想维看科技（科创）”的判断，尤其坚韧以半导体为中枢的科技成长范畴干线迹象启动彰着，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链国外映射三个推能源下酿成产业基本面干线。

本周上证指数跌3.52%，创业板指跌3.36%，恒生指数跌6.28%，小盘股跌幅较大，本周详A日均交游额21819亿，环比上周有所下跌。在上周周报中，咱们建议：以上证综指为代表的大盘指数如故接近咱们此前预判的震撼上沿，进一步彰着冲破震撼上沿的概率并不大；同期在结构上，咱们在《“子民的班师”》诠释中教导：现时以散户和游资的交游热度如故迟缓呈现过热的迹象，致使接近2015年水平。现在看，非论是短期对阛阓大势的判断照旧对结构的不雅察均取得考据。事实上，自十一之后，咱们就反复强调跟着现在A股大盘指数估值 缔造至中位水平，现时行情类比2019岁首是相对适合的（1、2019岁首大盘指数属于回转订价的经典案例，在大涨30%后投入到震撼；2、历史复盘看，震撼区间在于底部上升15%-30%）。

关于现时阛阓，不错看得出924行情之后最为明确的订价中枢矛盾来自风险偏好大幅改善，而非关于基本面短期彰着缔造的信心。站在现时，风险偏好呈现两大压制身分：1、对外呈现出较为彰着的“对好意思忧虑”；2、对内呈现出监管环境的再次变化。自然10月基本面出现部分判断，尤其是家电、汽车等巨额奢华在战略激动下有彰着增长，激动10月社零数据同比增长4.8%，增速比上月加速1.6个百分点，但咱们也温煦到10月社融存量增速较上月末放缓0.2个百分点至7.8%，续创稀有据记载以来新低，说来岁内经济缔造依然举座偏弱的状态。算计“特朗普重归”与10万亿财政化债战略决策落地，咱们依然督察在急涨之后A股阛阓如故过渡到震撼想维，“震撼市底色”判断。

关于“对好意思忧虑”，咱们以为要作念好想想准备的是可能到来岁1月特朗普上台之前皆会挥之不去。咱们在此前诠释《特朗普归来：2017-2020年A股复盘》中建议：若国内具备宏不雅基本面进取的继续力量与产业基本面干线爆发的契机，A股订价骨子上还所以内为主，东说念主民币汇率将成为大盘指数热切追踪方针。近期跟着特朗普交游继续发酵后好意思元指数大幅走强，东说念主民币汇率10月初7.0隔邻飞快贬值至最新7.24隔邻，与此同期关于群众流动性较为明锐的港股则弘扬彰着弱于A股。9月24日于今上证指数累计涨幅最先20%，而恒生指数则如故基本回吐大部分涨幅，累计涨幅仅有6.46%。

1、内阁组员“漫天飞鹰”。比拟2016年大选日后，特朗普官宣内阁各职位的提名东说念主平均用时31.1天，阻挡11月14日大选日后9天，特朗普已公开提名了12位内阁主要官员，2016年达到这一提名数目在大选日29天后，可见在第二任期内特朗普激动“MAGA”落地的决心。特朗普登科卢比奥和莱特西泽担任利用酬酢事务的国务卿和交易代表职位，其对中国鹰派立场已无庸赘述。沟通到特朗普在2025-2026年的权力集结（众议院两年换选一次，讨论院两年换选三分之一，即2027年未必延续共和党横扫方式），对中国的科技阻塞以及交易制裁无庸赘述。现在看，好意思联储主席鲍威尔任期亦到2026年止，在此时间高关税带来的通胀例必戒指其量化宽松步调，进而导致好意思国国内流动性受限，影响特朗普所但愿的产业回流，届时利率与关税间的博弈或降速提高关税的步调。从制裁科技与投资角度看，特朗普则尚无制肘身分存在，待提名的财政部长、商务部长东说念主选或对此产生影响。

2、凭证特朗普公开媒体语言，现时特朗普七大中枢战略见地：（1）低税率：特朗普见地将企业所得税率由21%进一步裁减至15%，激动2017年的税改法案（TCJA）中部分条件长久化。（2）高关税：拟对系数入口商品加征10%关税，对华加征60%，并对流弊行业如新能源或加征100%关税，对无须好意思元国度征收100%关税。（3）刺激阛阓：加大基建投资，减弱对AI范畴和加密货币的监管。（4）戒指外侨：收紧外侨战略，相对放宽对“高水平”东说念主才的要求，暗示当选后将开启大限度行恶外侨结果打算。（5）重振传统能源：援救钻井和水力压裂，加速石油、自然气等传统能源勘察许可披发。（6）降息：特朗普敦促好意思联储尽快降息以收复经济与流动性，促进“弱好意思元”的实现。（7）收尾斗争：特朗普暗示淌若其在职俄乌冲突将不会发生，会烦懑收尾巴以冲突。

关于对内的监管环境的再次变化，包括打击“抖音炒股”在内一系列监管举止不错明确会使得近期彰着脱离基本面的中小盘订价（最小市值指数、功绩预亏指数和功绩暴雷指数彰着占优）出现价值回来。事实上，现时功绩吃亏暴雷股/功绩绩优股的分化趋势此前如故达到历史极致的水平。在这经由中，咱们还不行阐发这场“子民的班师”是否迎来斥逐，但在现时阛阓样貌较为飞腾的环境中，量能成为这场“子民的班师”热切日内追踪方针，全A成交量继续督察在1.5万亿以上则提供其存在的泥土。

1、这场“子民的班师”交游热度如故迟缓呈现过热的迹象。阻挡11月15日，全阛阓融资余额达到1.83万亿，冲破2022年的高位，创下2015年以来的新高。同期，2015年以后融资买入额占全A成交额的极值水平是12%，现时为11%。这场“子民的班师”的继续性名义上虽受益于中小盘筹码交游的上风与并购重组的预期，但骨子上这种订价无意与现时股市监管环境的变化关联，更多属于交游博弈性质。这场“子民的班师”短期看两大信号：一方面需要时期属意监管环境的再次收紧以过甚他大幅压制风险偏好的举止，另外一方面在于IPO常态化与再融资经由中供需结构的调动。

2、现时机构冷，散户游资热说明资金无意并未酿成共振“牛市”样貌。以公募基金为代表的机构资金事实上在10月9日之后的行情中参与度不高，不雅察偏股型基金指数相对wind全A的相对指数走势，9月底反弹以来偏股型基金举座取得十足收益，然则并莫得取得彰着逾额收益，并在10月8日之后呈现减仓趋势，这说明两股明确的增量资金：1、在十一前后以权力ETF为代表的被迫多头崛起；2、近一个月以两融为代表的散户游资力量。但同期也说明，无意现时阛阓并未酿成共振的“牛市样貌”。当宏不雅经济存在继续向好力量或者出现共鸣性的大产业基本面干线时，咱们服气这种共振的力量会缓解现时各种资金群体关于阛阓热度存在的彰着割裂感。

3、这场“子民的班师”中期层面则需要不雅察宏不雅基本面是否能够在一系列战略利好下已毕成果。不错看到历史上两次融资占比达到峰值之后的弘扬：2017年末-2018岁首，阛阓在中好意思交易摩擦和国内经济转弱的双重冲击下走弱，斥逐继续两年足下的慢牛行情，这是上升行情阑珊基本面援救的配景下，融资交游过热转向普跌行情；2020年7月：阛阓在疫后复苏预期下履历一轮快涨，上升时间融资资金高度活跃，而投入到8月份融资买入额占比下跌并非是融资资金启动落潮，而是阛阓投入放量上升阶段，以北向和公募为代表的公募资金启动进场，导致融资买入额占比被迫下跌，这是上升行情取得基本面考据，增量资金入场，即散户游资搭台机构唱戏的模式。

总结而言，基于特朗普归来—国内热切会议的宏不雅策略视角，现在看阛阓围绕着情景一和情景二反复订价。在此，咱们以为特朗普上台之后围绕内需奢华+地产的内需刺激订价需要留待国内后续增量战略作念进一步阐发，高股息底仓树立作用并未磨灭，而濒临手艺阻塞的科技自主可控标的，如半导体、信创、军工等酿成热切的产业主题投资契机。

1、情景一：特朗普上台+国内战略刺激超预期：外需或受关税战略压制后，内需刺激空间进一步掀开，中枢围绕奢华+地产两大捏手，利好作风可能偏大盘。

2、情景二：特朗普上台+国内战略刺激（恰当）不足预期：经济预期在表里需两个方面皆有可能受冲击，大盘指数或有一定向下压力，阛阓作风或从战略明锐性板块转向杠铃策略，即由流动性驱动的中小盘科技成长和稳健避险属性较强的大盘价值高股息。

在此，咱们站在年度级别依然反复强调“震撼想维看科技（科创）”，以半导体为中枢的科技成长范畴干线迹象启动彰着，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链国外映射三个推能源下酿成产业基本面干线。

1、AI产业链映射：凭证科技成长产业主题投资四阶段：巨头（爆款出现）→基础设施（巨头开启大皆成本开支）→产业链流弊要领（产业链酿成）→供需缺口（1-100的经由），举例在新能源车产业波澜的经由当中，演绎的依次规则为巨头（特斯拉model 3 成为爆款）→基础设施投资（充电桩和电网斥地） →产业链流弊要领（锂电板） →供需缺口（锂资源、汽车电子），咱们以为在本轮AI行情经由当中，演绎的依次规则为巨头（ChatGPT，英伟达微软等巨头）→基础设施投资（算力） →产业链流弊要领（芯片） →供需缺口（奢华电子及关联生态软件），跟着后续AI产业链演进，存在着第二阶段基础设施算力向第三阶段产业流弊要领半导体的过渡。

2、Q2景气拐点+国产替代使得“半导体成为下一个汽车”：再曩昔5年，我国汽车产业举座履历“简便国产替代→够用好用→具备群众竞争力”的经由，自主化率也履历了“安宁进步→快速拔升”的阶段。锂电板动作汽车范畴的里程碑式新手艺，大幅刺激我国汽车阛阓自主化率的加速上行。能够见得，国内28nm光刻机落地将饰演锂电板之于新能源车产业链的热切作用，跟着自主化率加速上行，2025年半导体为中枢的科技科创逾额行情值得期待。

本文作家：林荣雄S1450520010001、邹卓青S1450524060001，著述开首：林荣雄策略会客厅，原文标题：《【国投证券策略】风险偏好回落了开云体育，怎样办！》

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